近期，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研究報(bào)告關(guān)注新上市的零食巨頭良品鋪?zhàn)�，并�?duì)其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)。其中中金公司發(fā)布研報(bào)表示，我們預(yù)計(jì) 2020/2021 年公司收入分別為 90 億元/110 億元，同增 19%/22%，歸母凈利潤(rùn)分別為 4.2 億元/5.2 億元，同比增長(zhǎng) 20%/24%。我們認(rèn)為公司有完備的供應(yīng)鏈體系和渠道精細(xì)化管理能力，我們預(yù)計(jì)公司線(xiàn)下線(xiàn)上亦有望受益于差異化競(jìng)爭(zhēng)策略而實(shí)現(xiàn)份額提升。我們預(yù)計(jì)公司將保持收入和利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

線(xiàn)下門(mén)店擴(kuò)張空間明確：公司 2019 年約 2500 家門(mén)店，主要分布于湖北大本營(yíng)市場(chǎng)和江西、湖南、四川、河南第二梯隊(duì)市場(chǎng)，公司以加盟店為主的門(mén)店運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)成熟，未來(lái)有望憑借精細(xì)化管理能力在華東、華南等新市場(chǎng)復(fù)制既有市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)。我們選取湖北省 7.40 萬(wàn)人/店作為基準(zhǔn)市場(chǎng)，估算良品鋪?zhàn)又虚L(zhǎng)期戰(zhàn)略市場(chǎng)的開(kāi)店空間近 8,000 家。我們判斷公司正穩(wěn)步推進(jìn)募投項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的門(mén)店擴(kuò)張和升級(jí)項(xiàng)目，未來(lái) 3 年有望實(shí)現(xiàn)線(xiàn)下門(mén)店的加速擴(kuò)張并保持同店增長(zhǎng)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 3年線(xiàn)下收入復(fù)合增速約 19%。

線(xiàn)上份額亦有提升空間：公司線(xiàn)上售賣(mài) SKU 集中在 300 余個(gè)，比線(xiàn)下上千個(gè) SKU 數(shù)量更為精簡(jiǎn)，線(xiàn)上爆品包括手撕面包、藤椒小雞腿、豬肉脯、辣條大禮包等等。我們認(rèn)為線(xiàn)上和線(xiàn)下產(chǎn)品有所區(qū)隔，線(xiàn)上產(chǎn)品較同行競(jìng)品亦有差異化定位，品類(lèi)聚焦易于公司形成差異化品牌形象。我們認(rèn)為公司有望憑借高端化差異競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略搶占更多份額，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年線(xiàn)上收入復(fù)合增速約 21%。

盈利能力亦有提升空間：公司于 2018 年逐漸改變電商原有競(jìng)爭(zhēng)策略，產(chǎn)品差異化競(jìng)爭(zhēng)策略逐步發(fā)力，線(xiàn)上毛利率從 2017 年的 18.5%回升至 2018 年的 28.4%，高于同行主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，1H19 公司線(xiàn)上毛利率進(jìn)一步提升至 28.8%，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品差異化和高端零食定位將利于線(xiàn)上業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。線(xiàn)下業(yè)務(wù)亦有望伴隨門(mén)店升級(jí)和高端化戰(zhàn)略而實(shí)現(xiàn)盈利能力的穩(wěn)步提升。運(yùn)營(yíng)方面公司正積極推進(jìn)精益管理項(xiàng)目，我們認(rèn)為有助費(fèi)用率穩(wěn)重有降。